泛海控股：地产与金融齐飞 资产价值将更显性化

　　2014/3/28,我们曾发布泛海控股深度报告“收购民生证券战略重大转移,拉开打造跨行业资本运作平台序幕”强烈推荐,并持续在我们的房地产报告中持续推荐,至今股价涨幅超过80%。经过近1年的战略调整和运营,公司已搭架“地产+金融+战略投资”跨行业的资本运作平台,随着上述平台的良好管理运作和完善,公司未来的资产价值将更加显性化。5年战略规划的有效实施,公司综合性控股上市公司平台能实现。当前公司价值仍有待市场充分发掘。

　　投资要点:

　　经过一系列战略调整、高效运作与经营,资产更加优化,公司初步完成“地产+金融+战略投资”跨行业资本运作平台的搭建,投资价值有待充分发掘。收购民生证券做强做大,根据监管层要求上市是终极目标,应以发展眼光看待民生证券的价值。开发业务位于人口净流入的超大和特大城市中,开发价值不应给予打折。15年全国开发项目进入全面销售收获期,高负债将成为历史,不应成为估值提升的障碍。

　　保守测算,14年房地产签约销售额80亿元(+37%),15年120亿元(+50%),16年或更多;证券信托业务14年净利3.3亿元,15年增长50%以上,实际可能远超预期,16年可能更多。盈利预测中,我们主要以房地产盈利为预计,2014-2016年EPS0.353、0.526、0.801元,对应当前股价PE为24x、16x和10x。

　　根据我们对公司房地产及证券业务的估值,当前公司资产合理估值为:房地产10.61元+证券3.35元=13.96元。对泛海控股的估值,我们这个估值更能反映房地产内在价值以及未来证券等业务投资。由于今年来公司一系列战略调整、资产优化、房地产各项开发销售业务进展顺利,券商资产价值得到一定的发掘,当前股价已超出我们今年3月28日我们深度报告的目标价6.95元(“收购民生证券战略重大转移,拉开打造跨行业资本运作平台序幕”强烈推荐)。但是,当前股价对公司房地产业务仍然是打折交易,对证券业务的发展也未能较好估计。我们认为,公司房地产业务主要布局于人口净流入的超大和特大城市,其开发价值不应给予打折。证券等业务也应以发展的眼光看待,与同类券商比较给予合理估值。因此,提升“泛海控股“未来6-12月合理估值至13.96元,再次”强烈推荐“。

　　风险提示:政策、开发销售及其他业务进展低于预期可能带来的风险。（中投证券 李少明）