短期债务达55亿 阳光100上市后首发优先票据

　　人民网北京9月29日电 （卢志坤） 在今年初成功登陆港交所IPO后，阳光100中国控股有限公司（02608.hk，下称阳光100）获得了在市场公开融资的权利。为缓解集团高额债务，阳光100近期宣布发行本金总额为1.15亿美元（约7.05亿人民币）的3年期优先票据，年利率为12.75%。

　　但对于债台高筑的阳光100来说，这1亿美元或将难以起到太大作用。根据阳光100日前发布的上市后第一份中期业绩报告，截至今年6月30日，阳光100的贷款和借款总额为129.14亿元，其中于1年内需要偿还的短期债务达到55.51亿元，而阳光100的现金及现金等价物仅为10.84亿元，公司的流动性正在进一步收紧。

　　高额的债务明显提高了阳光100的负债比率。根据阳光100公开发布的数据，从2010年至2013年，其企业负债率保持在90%以上的水平，负债率分别为91.38%、92.67%、91.83%、90.14%。成功进行IPO后，截至6月30日，阳光100的负债率依然达到84.55%。

　　从净负债比率来看，阳光100的净负债率则已超过2.0。中报数据显示，阳光100有息负债为129.14亿元，现金及现金等价物约10.84亿元，权益总额46.25亿元，根据净负债率计算公式：（有息负债-现金及现金等价物）/权益总额，阳光100的净负债比率高达255.78%。从2010年至2013年，阳光100的净负债比率分别为360%、406%、422%、442%。

　　银行人士称，和常见的资产负债率不同，净负债率是在综合考虑企业的负债构成、自由现金流等指标的基础上评估财务结构的稳定性，比率越低，说明公司偿债能力越强，资金压力越低。

　　中投顾问房地产行业研究员殷旭飞说，国内房企负债率普遍较高，一般在70%-80%，阳光100近几年的负债率都超过90%，负债率偏高。他表示，“要想根本扭转企业运转，还需要灵活筹集和运用资金。”

　　数年来，阳光100一直是在与投资者的合作中。从山东兖矿、美国华平基金、杭州工商信托、湖南信托、天津农垦集团到五矿置业等，均成为阳光100扩张资本的扛鼎者，但这些投资者最后都没有追随阳光100，要么将阳光100“甩掉”，重新寻求合作伙伴，要么无作为敷衍了事。

　　“投资者选择跟阳光100合作，除了看好阳光100自身的专业能力之外，最主要的是希望能够有回报率，但阳光100的道路过于稳健，就是这个企业没有太大的野心，这个领域也害怕，那个领域也害怕。”五矿置业一位内部人士说，“太激进的企业我们不喜欢，但太保守的企业，我们也不喜欢。所以我们后来换了合作伙伴。”

　　“保守”成为贯穿阳光100发展始终的关键词。了解阳光100的人士说，在2003年招拍挂制度推行后，阳光100并没有加入抢地大军的行列中。管理层谨慎的发展思路，让阳光100在房地产市场野蛮增长的时候失去了高速扩张的机会。资料显示，2004年阳光100的销售额30亿元，而2013年，阳光100销售额为53.53亿元。10年的时间，并没有让阳光100的销售额翻番。

　　“大股东兖矿集团有限公司越来越不满意公司规模，想大力地拿地，大股东和二股东两者的矛盾越来越大。”这位了解阳光100的人士说。他表示，由于阳光100子公司的权力非常大，而且每个子公司都有其大股东，协商起来并不是一件非常容易的事情，因此阳光100要融资拿地非常困难。

　　“创业期间大股东就不是房地产行业的，同时也给阳光100这个企业带来一定的后遗症，阳光100的大多数项目不是全资，由于子公司内都引进了战略投资者，这样造成子公司权力过大，但子公司的许多投资者未必懂房地产。”上述了解阳光100的人士表示。

　　融资渠道受限的阳光100，将目光对准了公开上市的道路。阳光100常务副总裁范小冲表示，“我们想借着城镇化浪潮，做一些城市综合体，但这个除了经验就是需要大量的资金，所以我们一直在努力上市。”

　　从2007年开始，阳光100多次冲击香港IPO，但均未果。阻止阳光100上市的，或是其较受争议的模式。阳光100长期发展以来形成的一个管理特点是：子公司权力过大，多数项目不是全资，由于子公司内都引进了战略投资者，子公司财务实行单独核算，而阳光100集团仅收取管理费。

　　直到今年3月，阳光100才如常所愿，成功登陆香港资本市场。3月13日，阳光100以4港元每股的发行价首度登陆港交所，但开盘即跌破发行价。3月14日中午收盘价跌至3.17港元，跌幅20.75%，当日收盘价3.73港元。