海外投资者投什么？迟到股市但不会错过债市

　　　　曹阳 中国金融信息网人民币频道特约专栏作家

　　随着2014年中国资本市场加大了对外开放力度，海外资金流入、境内蓝筹股票的低估值也成为市场看好A股市场的重要理由。从2014年11月沪港通开通后，南下流入沪股的资金在2014年使用效率一度较高，余额占比快速下降至75%，但在2015年至今的流入变得较为平缓，目前余额占比为66%。但随着欧洲央行推出QE，瑞士、丹麦等更多国家央行加入负利率行列，中国债券市场高息票收益更显突出。我们预计对于海外投资者而言，他们或迟到股市，但不会错过债市。

　　我们认为估值低并非引导资金流动的决定因素，因其既取决于市场风险偏好变化，也在于远期盈利情况的贴现。其中后者取决于投资者经济、企业经营看法。从花旗经济意外指数来看，中国在2014年3季度后的大部分时间均处于负值，显示海外投资者对于中国经济看法较为谨慎。海外避险情绪较高、企业盈利下行周期和市场高波动率，预计未来股票市场资金流入可能低于市场预期。

　　与股票市场不同，我们认为海外投资者对于债券市场仍将看好，这基于全球货币环境依然宽松、中国息票收入较高和主权信用稳定三个因素。

　　首先，海外流动性环境对于全球高等级债券仍将是支持性的。1月22日欧洲央行推出了1.1万亿欧元的QE，丹麦、瑞士、澳大利亚等国家纷纷降息跟随，而美国经济缓慢复苏使美联储加息时点并未提前。

　　其次，发达国家的量化宽松政策使全球长期国债收益率大幅收窄，而投资中国债券市场仍有较高的绝对收益。此外，相对于发达国家央行已将利率降低至0附近，而中国央行宽松政策仍在途中，利率看跌期权依然存在，也使收益率仍有下行空间。

　　最后，中国主权信用情况依然稳定，这既在于财政的可维持，也在于人民币汇率稳定。

　　综合以上，我们认为相比高波动的股票市场，海外投资者或更青睐我国债券市场。随着境外央行和金融机构资金流入，从趋势上说，债券收益率仍有下行空间，这既有助压低境内企业融资成本，也拓宽了企业直接融资渠道，利于多层次资本市场建设。

　　(作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士。)