万科的悖论：财务保守揭示传统业务增长乏力 现金为王如何砸钱创业

　　人民网北京4月30日电 （余燕明）在今年一季度，保险巨头安邦保险通过投资账户持有万科企业（股票代码：000002）的股票大幅削减，截至今年3月底，安邦人寿保险股份有限公司—稳健型投资组合的投资账户已经不在万科企业前10名股东名单中，到2014年底，安邦保险的该投资账户还持有万科企业超过2.3亿股，持股比例达到2.13%，在万科前10位股东名单中排名第四。

　　到今年一季度末，万科企业前10位股东名单中最少持股数为5700万股，因此，即便按此计算，安邦保险在过去3个月时间里也至少减持了万科股票1.73亿股。

　　由此引发市场人士更多的联想是，万科在数日前刚刚公布了今年一季度的业绩报告。这家地产龙头公司在今年一季度遭遇了一个并不如意的开局，公司在过去3个月归属上市公司股东的净利润下降了近6成，不到上一年度同期的一半水平，当季净利润也是万科在过去5年间一季度净利润的最低水平。

　　市场人士普遍将万科今年一季度净利润同比下降6成和安邦保险大幅减持万科企业股票视为关联的因果事件。

　　“安邦保险减持万科，一个应该被纳入考虑的背景是，在新一轮颇为红火的股票市场中，万科股票也有所上涨，因此在安邦保险看来，应该是一个套现获益的投资节点。”银河证券一位跟踪房地产企业的分析师向记者指出，“当然，安邦保险对万科的大幅减持，另一方面也说明这家保险公司对万科股票长期看涨的预期是比较消极的，或许这就是万科股票难得的一个价格高点。”

　　人民网记者注意到，在过去1年时间里，去年3月份前后万科股票价格到达最低点，此后开始波动上扬，万科股票从去年11月中旬开始迎来新一轮的涨势，到今年3月底，公司股票已经处在高位价格。相比一年之前，万科A股票价格实现翻倍增涨。

　　虽然万科股票在今年开年以后迎来涨势，但是中信证券在针对万科的评级中，该机构选择下调万科的投资评级，其称尽管房地产行业在今年二季度面临销售好转和政策支持的环境，“但是万科不应该成为投资首选”，考虑到万科目前的股价已经较估值有较大的溢价，且公司弹性不足，盈利能力下降，管理也面临挑战。

　　另有不愿具名的机构投资人士向人民网记者指出，从房地产行业整体来看，万科的运营已经相对成熟，但是公司现在是低杠杆运营，这也反映出万科在固有的传统业务上已经趋于保守，财务上的安全和保守牺牲的是公司未来的业绩弹性与高幅增长，未来万科传统业务增速有限。

　　在万科公布的今年一季度的业绩报告中，公司包括多项财务指标都已经过去5年间的最低水平。以单季度分析，从2011年到2015年，万科在一季度的净资产收益率分别为2.68%、2.6%、2.49%、1.97%和0.73%，意味着今年一季度万科的净资产收益率还不到去年零头。

　　同样，在万科一季度的营业利润和营业利润同比增长率两个财务指标上，万科从2011年到今年一季度的营业利润分别为16.5亿元、20.4亿元、24亿元、20.2亿元和11.7亿元，营业利润同比增长率分别为增长6.94%、增长23.53%、增长17.59%、下滑15.76%和下滑42.02%，两项指标皆处在下滑阶段，且到今年一季度降至最低点。

　　万科对此也有所意识，尤其是从去年开始，公司已经在进行试错，比如利用互联网思维改造公司，推动事业合伙人机制改善公司治理，鼓励内部创业以期贡献新的利润增长。不过，这家公司另一方面又开始强调“现金为王”和追求更高的净资产收益率。而这两者被部分投资机构比作是“鱼”和“熊掌”的关系。

　　一家券商结合万科目前所做的尝试和战略分析说，万科其实是更加坚持“现金为王”的策略了，比如万科强调更高比例的销售回款，万科也更加重视ROE（净资产收益率），与此同时，万科又直言希望在移动互联网时代布局新业务，确定新的商业模式。

　　“可是我们认为，现金为王和提升净资产收益率的想法，在特定情况下可能成为妨碍新业务突破的力量。”中信证券在上述针对万科的研报中继续指出，“移动互联网时代，一些能够有效积累客户的业务，未必在短期能够带来丰沛的现金流，甚至有可能影响公司的净资产收益率。”

　　对于万科正在鼓励的内部创业甚至离职创业，这些研究机构持有的态度同样消极。“即便公司员工甚至管理层能够想到一些移动互联时代的新业务模式，但万科追求更高净资产收益率和现金为王的公司文化，也很难容纳员工在公司内部创业。”一家投研机构评价说，“这样一来，我们认为新业务很可能成为一些离职员工个人成就，而不能使得公司股东共同受益。”

　　“万科鼓励内部创业，推进物业服务、物流和家装业务等，都是传统住宅开发业务增长乏力倒逼的结果，万科在财务上的谨慎，也印证了这一点，就是不可能期望未来传统业务继续维持高增长。”同策咨询的一位分析师告诉记者，“也如这些分析师所言，万科当下所强调的现金为王和股东收益，与创业文化和创业逻辑都有所违背，创业就意味着试错和投入，不可能在短时间里得到投资回报。”

　　而外界更关心的是，万科在传统主业增长乏力情形下所追求的新业务。无论是正在推进的物业服务、物流服务和家装业务，还是不断尝试的万科云、万科驿、万科里和养老服务，均在摸索和孵化之中，如何稳住当前的业绩水平，并且理顺追求现金为王、股东回报和创业逻辑之间的关系，也同样是万科接下来值得思考和解决的发展问题。